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油价:多空角力加剧震荡
 时间:2018-06-11 信息来源:中国证券报
        随着成品油价格抬升,近期油价走势成为市场关注焦点之一。有网民称:“十年前的2008年3月20日,国际原油每桶147美元,国内油价每升6.3元;十年后的2018年5月26日,国际原油每桶75.56美元,国内油价每升7.4元。如何解读这一现象?未来原油价格走势会如何演绎?本栏目邀请宝城期货资深研究员陈栋和一德期货分析师陈通就此展开讨论。
        科学分析油价变化
        中国证券报:如何看待油价这种现象?
        陈栋:十年之间,国内外油价出现反向变化,这要探究我国成品油定价机制。中国成品油定价机制是基于计量模型的一个解释,主要有三点:第一,以布伦特(Brent)、迪拜(Dubai)和米纳斯(Minas)三地原油价格为基准。“2008年3月20日,国际原油每桶147美元”,这是当时美国WTI原油达到的价格,成品油定价机制未把美国原油纳入其中,因此可比性存在差异。
        第二,我国以10个工作日为成品油计价和调价,为节约社会成本,当汽、柴油调价幅度低于每吨50元时,不作调整,纳入下次调价时累加或冲抵,在实际中很好地履行了。
        第三,当前成品油定价机制就是原油成本定价——以布伦特(Brent)、迪拜(Dubai)和米纳斯(M-inas)三地原油现货价格的加权平均值(布伦特:迪拜:米纳斯=4:3:3)为基准,再加上关税、消费税、增值税、运费、炼油厂的炼油成本和适当的利润空间等,共同形成国内成品油零售基准价。在国际原油价格下跌的过程中,有关部门有几次上调成品油消费税的案例,时间点在2014年11月至2015年1月,期间有三次提高成品油消费税税率,成品油税负比例增至45%左右,使得当年国内成品油价格下调大打折扣。而在随后几年国际油价回升的过程中,有关部门却未能下调成品油消费税税率,导致国内成品油的价格更贵了。
        陈通:首先需要指出的是2008年3月20日,布伦特原油价格为100.38美元/桶,当年7月3日,布伦特油价才攀升至146.08美元/桶的历史最高点。十年前国内汽油价格确实比现在要低。主要原因有四点:一是2003年至2008年期间,国内成油品的定价主要受国家管控,处于与国际油价“脱钩”的状态,2008年国际油价达到了历史最高点,为了保证国家经济的平稳运行,国家没有让成品油价格跟随国际油价大幅上涨,主要的成本压力由炼油企业承担了。二是由于十年间国内成品油质量不断提升导致成本抬升,汽油标准已经从国3全面升级至国5甚至国6标准。三是成品油消费税已不同当年。2018年汽油消费税为1.52元/升,比2008年大幅提升了1.32元/升。四是绝大多数消费品价格从数值上看均比十年前要高得多,考虑经济发展和通胀因素,汽油价格相对提高也是合理的。
        三因素助推今年国际油价走升
        中国证券报:今年以来,国际原油价格重心较去年有了明显抬升,其背后推手是什么?
        陈栋:导致国际油价重心抬升的原因有三方面:
        首先,OPEC产油国和俄罗斯延续减产协议,并在履行过程中很好地落实,其中部分产油国更是超额履行减产份额(委内瑞达因技术和资金投入不足,减产速度非常快)。据统计,2017年OPEC的减产执行率维持在100%左右,而步入2018年OPEC的限产执行率一直高于100%,1-4月减产执行率平均在140%。超预期的减产执行率加速了原油市场再平衡的速度,使得原油供应过剩局面获得改善的时间点提前。从OPEC与IEA的展望报告来看,2018年一季度原油市场供大于求10万桶/日,二季度开始石油市场将转为供小于求,三季度缺口将加大。同时全球石油库存将随之进一步回落,其中OECD石油库存继续减少,4月时仅较五年均值高出约900万桶。供应端偏紧优势成为油价上涨的重要动力。
        其二,地缘局势紧张,在一定程度上造成短期内原油市场供应短缺的预期,从而给予油价上涨的溢价空间。
        其三,全球经济延续复苏势头,原油需求稳步增加。据多数国际投行预测,2018年世界石油需求将温和增长,同比提高165万桶/日至平均9885万桶/日。虽然增幅略低于2017年,但增长趋势不会转变,有利于提振油价上升。
        陈通:近期原油市场基本面偏弱但矛盾并不突出,产油国会议前消息面炒作致油价高位震荡。具体来看,随着美国原油出口量的大幅攀升,目前北海及地中海市场略有压力,原油现货市场表现疲软,但亚太市场依旧供需偏紧。目前布伦特-WTI原油之间的价差作为衡量跨大西洋盆地供需情况的指标,两者的价差高位意味着市场需要促进美国原油进一步出口来满足其他地区的供应缺口,同时表明全球市场仍处于供需紧平衡的状态。不过在6月22日产油国会议前油价仍将受到消息面的较强扰动,彭博称美国要求OPEC提高原油产量100万桶/日,但伊拉克原油部长表示产油国尚未公开讨论增产。我们认为即使产油国增产也将是渐进的,未来数月原油市场仍将是去库存趋势。
        油价与资本市场共振
        中国证券报:近期,全球资本市场大幅震荡,与原油有何关系?
        陈栋:以美国股市为例,可以看到,维系美国道琼斯指数两年大牛市的走势在今年2月初迎来大幅调整的景象,有部分学者认为是美元持续加息的结果所致,但笔者认为今年原油价格过快上涨所产生的影响也非常显著。众所周知,原油是全球经济的血脉,是工业企业的重要原材料,油价大幅上涨,给工业企业带来的冲击是非常显著。最直观的就是生产成本抬升导致PPI上行,并传导至CPI,通胀风险随之走高。高油价不仅令企业盈利能力下降,再投资受到抑制,而且也会让居民日常消费压力增加,对于其他投资消费相应减弱,不利于经济平稳增长。因此原油价格显著走高与全球资本市场大幅震荡有着密切的传导关系。
        陈通:资本市场是经济发展的晴雨表,资本市场的变化与经济发展现状以及预期有很大关联,而原油供需及价格的变动无疑与经济发展有紧密的相互作用。近期国际油价起伏不定,全球经济的发展前景存在较大不确定性,从而在资本市场上有所反应。此外,原油本身具有金融属性,作为大宗商品之王,其价格的变动本身也是资本市场的一部分,加之全球贸易摩擦和地缘局势升级,由于金融资产之间的传递性,往往会出现共振现象。
        中国证券报:原油后续走势将如何演绎?
        陈栋:目前推动原油价格上涨的三大利多因素之一——产油国限产因素出现松动。可以看到,为了应对委内瑞拉原油产量持续下滑以及美国重新制裁伊朗带来的原油供应缺口,俄罗斯和沙特可能会在6月22日维也纳会议上提出扩增100万桶/日议案。一旦出现这一变化,可能会让市场产生“产油国减产协议提前结束,不久之后油市将重返供应过剩”的恐慌。加之美国原油产量一直在增加,二者叠加会导致原油供应端偏紧优势消失。从资金行为来看,看涨油价的多头持续撤离,空头力量回升,可能会导致原油回吐今年以来的部分涨幅,以求重新寻求到新的多空平衡点。
        陈通:虽然下半年产油国减产协议可能松动,美国页岩油产量持续提升,但全球经济增长前景乐观,中国原油需求依旧强劲,加之地缘局势动荡已实质性影响原油供应,预计全球原油市场供需紧平衡的趋势将会延续,国际油价预计将高位震荡运行。基准情景下,预计2018年下半年布伦特原油价格运行区间为65美元/桶至85美元/桶。如果世界经济超预期复苏、伊朗和委内瑞拉内外动荡加剧引发供应中断频发,则油价水平可能进一步提升;如果产油国退出减产且增产较快、美国原油出口量继续大幅提升,则油价水平将面临较大下行压力。